只要出現殖利率曲線倒掛，就會引發市場高度關注，傳說中的市場衰退神預測指標。

這篇文章會讓你了解什麼是殖利率曲線倒掛，並且告訴你身為投資人該怎麼面對。

殖利率曲線倒掛是什麼？

殖利率曲線中的「殖利率」是指債券到期殖利率，我們可以理解成債券的報酬率。

債券殖利率＝債券利息／債券價格

債券利息＝債券票面利率＊票面金額

債券跟股票最不同的地方在於，在不違約的狀況下，債券每一年無論（國家或公司）經營情況好壞，都必須支付一筆固定的利息。債券的利息固定不變，但價格會隨著市場情緒而上下波動，因此債券殖利率同樣也有高低起伏。

當一檔債券價格為100元，每次配發10元的利息，那麼債券的殖利率就是10/100=10％。若債券價格上漲到120元時買入，殖利率會變成多少？

剛剛說過，債券的利息為每年固定不變，因此下一年度依然配發10元的利息，但是債券價格上漲，造成殖利率下滑，變成10/120=8.33%。

從這裡我們可以知道，債券殖利率和債券價格成反向關係。

債券價格上漲，殖利率下跌;債券價格下跌，殖利率上漲

殖利率曲線中的「曲線」以殖利率為縱軸、債券存續期間為橫軸，所連接成的曲線。

圖片來源：中央銀行粉絲團

一般來說，債券的到期時間越長，殖利率越高。因為持有債券的時間越長，面對的違約風險就越高，投資人自然而然的就會要求更高的報酬。但凡事總有例外，當十年期美國公債的殖利率<二年期美國公債的殖利率，就是我們這次要討論的主題「殖利率曲線倒掛」。

圖片來源：中央銀行粉絲團

殖利率曲線倒掛原因

當市場對經濟缺乏信心

若投資人覺得未來一兩年經濟發展不佳，很可能把短期資產（例如：股票、短期債券）售出，改買進長期債券鎖定報酬率。

舉個例子（債券多為法人購買，為方便解釋以小明舉例）：

小明是一名投資人，他認為最近一兩年的股票市場可能不好，需要將投資方式從積極轉為保守，因此選擇賣出股票，買進長期債券，如果票面利率為3%，每年可以拿到3元的利息，鎖定獲利。

當市場上買進債券的人變多，債券價格就會上漲，導致殖利率下跌。

提醒一下：票面利率≠殖利率

票面利率是指債券每一期要付的利息，票面利率3%是指面額100元的債券，每年要付100*3%=3元的利息，債券的票面利率和面額為固定不變，而價格會因為市場行情波動，進而影響殖利率。

預期市場狀況不好→售出短期資產（ex.短期債券、股票）→買進美國十年期公債→公債價格上漲→十年期公債殖利率<美國二年期公債殖利率→殖利率曲線倒掛

預期短期利率快速上升

當聯準會宣布升息，假設美國公債兩年期的票面利率為3%，升息後的美元存款也差不多3%的利息，為什麼我還要持有美國兩年期公債？倒不如賣掉公債改持有美元。

市場就會考慮賣出兩年期的美國公債，轉作美元存款，進而造成美國兩年期的公債價格下跌，殖利率上升。

預期短期利率快速上升→賣出美國兩年期公債→轉持有美元存款→美國兩年期公債價格下降→美國二年期公債殖利率>美國十年期公債殖利率→殖利率曲線倒掛

殖利率曲線倒掛為什麼這麼受重視？

歷史紀錄

圖片來源：FRED

藍色曲線為美國十年期公債殖利率－美國兩年期公債殖利率的差額，當數值為負數時則代表：美國十年期公債殖利率<美國兩年期公債殖利率，也就是「殖利率曲線倒掛」。

灰色的部分代表經濟發生衰退的時期。

從上面這張圖可以看出，過去近五十年來每一次發生經濟衰退前，都曾經發生過殖利率曲線倒掛，說殖利率曲線倒掛可以「神預測」經濟衰退一點也不為過，當這個警訊出現時，不管是政府或是投資機構都不得不重視目前的投資組合，調整投資部位。

殖利率曲線倒掛，實體經濟究竟發生什麼事？

銀行獲利縮減

銀行業的經營模式為吸收短期存款，再進行放貸或再投資，賺取中間的利差。

央行宣布升息，會造成存戶的短期利息變高，而放貸出去的長期貸款利率維持不變。成本變高，但營收不變的狀況下，獲利就會因而減少。

再投資也會發生同樣的問題，銀行因為法規因素，只能將存款拿來投資低風險、高流動性的資產，這類資產最常見的就是債券。短期支付給存戶的利息變高，但是長期債券領到的利息不變，獲利就會因而衰退。

貸款審核更嚴格

通常殖利率曲線出現倒掛，代表市場認為短期經濟發展不佳，銀行也會擔心放貸出去的錢無法收回，因此放款的條件就會變得更嚴格，導致市場資金緊縮，進而影響到個人及企業融資。

實體產業經營困難

我們以汽車產業舉例，當個人放款被減少時，一定會衝擊到市場的汽車銷售量，進而衝擊到汽車產業。

「汽車產業？是像TOYOTA或BENZ這些車廠嗎？」

遠遠不止，汽車產業是一個分工很細的產業，整個產業鏈都會被影響，像是：鈑金廠、晶片廠、輪胎廠、鋼鐵廠，都會因為汽車需求減少，連帶影響到營業額。

其中體質較弱的公司，就會需要資金度過這場寒冬，但向銀行提出貸款需求時，又因為銀行的審核標準更嚴格，無法順利借款，很不幸的最終倒閉。

大批的員工面臨失業，消費支出減少，又再進一步削弱實體經濟，銀行放款意願降低…..不斷循環，造成連鎖反應，走向經濟衰退。

當殖利率曲線倒掛時我們可以做什麼？

殖利率曲線倒掛需維持一段時間

1998年6、7月曾經發生短暫的殖利率曲線倒掛，但並未發生經濟衰退，因此市場也有一種看法認為殖利率曲線倒掛需維持大約一個月的時間，才具有指標意義。

倒掛發生到經濟衰退的時間長短不一

雖然殖利率曲線倒掛有高機率發生空頭，但最困難的點在於判斷何時發生衰退，投資人是否會因為倒掛而錯失良機，畢竟倒掛發生至衰退可能間隔1年～2年，行情走勢可能漲了一大段。

提高警覺，做好風險控管

儘管我們不能準確的知道何時進入空頭，但倒掛發生時經濟也不會馬上進入衰退，因此投資人還是有足夠的時間做好風險控管，把一部分高風險的資產（ex.股票）轉往低風險的公債，或者是降低波動度高的股票（ex.科技股、景氣循環股）改投資防禦型股票（ex.民生、醫療類股），都是參與市場的好方法。

如果有是有開槓桿的投資人，建議降低槓桿倍數，如果衰退真的來臨，至少可以保存留部份本金，等待下一次的多頭來臨。